После демутуализации

Грузинские компании очень тяжело приходят к решению о выпуске ценных бумаг, IPO для них - сложный вопрос. Между тем, для привлечения средств путем IPO в стране существуют очень хорошие предпосылки.

Рынок ценных бумаг является важной частью рыночной экономики. В Грузии, стремящейся к развитой рыночной экономике, рынок ценных бумаг характеризуется тенденцией развития, которое, впрочем, по мнению экспертов, протекает достаточно вяло.

Формирование рынка ценных бумаг и системы его регулирования в Грузии началось в 90-х годах прошлого века. В 1999 году была основана Грузинская фондовая биржа (ГФБ). Регулярные торги на ГФБ, которая по сей день является единственным в стране организованным и лицензированным фондовым рынком, стали проводиться с марта 2000 года. В том же году ГФБ стала членом Евроазиатской федерации фондовых бирж (FEAS). Объем торгов на ГФБ за первые 2 года ее функционирования (2000-2001 гг.) составил 18,98 млн лари, дневной оборот - около 104 тыс лари.

Изначально Грузинская фондовая биржа была зарегистрирована как саморегулируемая организация. В мае 2008 года была осуществлена демутуализация (demutualization) ГФБ - процесс изменения статуса. Полномочия членов и акционеров ГФБ были разделены, а сама биржа получила возможность вести ориентированную на бизнес политику.

Сейчас акционером биржи может стать любое лицо - как физическое, так и юридическое, как резидент, так и нерезидент. А членом биржи, помимо брокерской компании, может стать любой лицензированный финансовый институт, как местный, так и зарубежный. Благодаря действующей на бирже электронной системе торгов в них можно принимать участие не только находясь в торговом зале, но и дистанционно - с удаленных терминалов. У ГФБ имеется свой биржевой индекс.

На сегодняшний день в торговую систему биржи допущены ценные бумаги 137 компаний, совокупная рыночная капитализация которых составляет $1,1 млрд.

Между тем, в 2010 году на ГФБ были заключены сделки на ценные бумаги всего 12 эмитентов. За указанный период были оформлены 2,37 тыс сделки, в совокупности, на 41,64 млн ценные бумаги. Совокупный объем сделок составил 5,12 млн лари, дневной оборот торгов - в среднем 17,9 тыс лари.

Впрочем, судить по объему торгов на ГФБ об активности на грузинском рынке ценных бумаг было бы неверно. Объем сделок, заключенных на торговых сессиях биржи, составил всего 5,1% от объема сделок с ценными бумагами в 2010 году, о которых ГФБ была поставлена в известность, и, по оценке экспертов, лишь около 1% от всего объема сделок на фондовом рынке Грузии.

АКЦИОНЕРНЫЙ ГОЛОД

Как пояснили корреспонденту BTG на Грузинской фондовой бирже, действующее законодательство позволяет заключать сделки по ценным бумагам как на ГФБ, так и вне ее. Никаких ограничений на заключение сделок вне биржи, даже в случае акций, допущенных в систему ее торгов, нет. Единственное условие - информация об уже состоявшейся сделке по таким акциям должна быть обязательно предоставлена ГФБ. По акциям же, не включенным в систему торгов ГФБ, ее не оповещают вообще.

Генеральный директор Грузинской фондовой биржи Вахтанг Сванадзе считает, что подобная либерализация местного рынка ценных бумаг не пошла на пользу организованным торгам. «В начале этого века грузинское законодательство по рынку ценных бумаг, созданное при участии американских и германских специалистов, было одним из самых лучших. Думаю, за последние несколько лет оно изменилось не в лучшую сторону. Я имею в виду, в частности, так называемую «либерализацию», осуществленную в 2008 году. Принятые тогда законодательные изменения в большей мере стимулируют развитие неорганизованного рынка, нежели организованного - конкурентного и транспарентного - рынка», - заявил Вахтанг Сванадзе.

«Теми из ценных бумаг, которые допущены на биржевые торги, раньше разрешалось торговать только на бирже, и у инвесторов была полная картина по торгам - достаточно было зайти на сайт ГФБ. Сейчас же по акциям, допущенным к торгам на ГФБ, сделки могут заключаться и вне биржи. Это привело к тому, что 95% всех сделок, которые раньше заключались в конкурентной и транспарентной среде, «вышли на улицу». А инвестор во время торгов на бирже видит только малую часть сделок по каждой из компаний. И владеет информацией только по 5% всех заключаемых на рынке сделок. Получается, весь труд, проделанный за период 2000-2008 гг., когда организованный рынок и ликвидность постоянно росли, пошел насмарку. Мы моментально получили спад рынка. Да, на рынке ценных бумаг негативно отразились и мировой финансовый кризис, и российско-грузинская война августа 2008 года, но, по моему мнению, основная причина спада организованного рынка - именно эти законодательные изменения. Эти изменения стали частью программы либерализации финансовых институтов, но, в данном случае, это уже не либерализация», - пояснил свою позицию генеральный директор ГФБ.

По данным ГФБ, объем торгов на бирже в 2007 году составил 38,37 млн лари, в 2008 - 10,58 млн лари, в 2009 - 3,11 млн лари, в 2010 - 5,12 млн лари. В то же время, совокупный объем торгов ценными бумагами, включая сделки как на бирже, так и вне ее, но о которых она была оповещена, в 2007 году составил 97,04 млн лари, в 2008 году - 256,56 млн лари, в 2009 году - 98,87 млн лари, в 2010 году - 101,20 млн лари.

Еще одним фактором, препятствующим развитию организованного рынка ценных бумаг, да и фондового рынка в стране в целом, Вахтанг Сванадзе считает инертность большинства грузинских компаний в привлечении инвестиций путем выпуска акций или использования других инструментов фондового рынка.

«К сожалению, культура привлечения инвестиций путем выпуска ценных бумаг в Грузии очень слабая. Грузинские предприниматели предпочитают взять кредит и этим удовлетворить свои потребности в инвестициях и заемных средствах. Существуют дорогие заемные средства в виде банковских кредитов и дешевые - в виде поступлений от выпуска акций, облигаций. К сожалению, в Грузии почему-то спрос, в первую очередь, на дорогие заемные средства. Грузинские компании очень тяжело приходят к решению о выпуске ценных бумаг, IPO для них - сложный вопрос. Между тем, для привлечения средств путем IPO в стране существуют очень хорошие предпосылки. И законодательство благоприятствует, и общая ситуация. Муссируется мнение, что инвесторы не захотят покупать акции грузинских компаний. Но если IPO акций будет сделано профессионально, то, я уверен, они будут перспективны. Согласно исследованиям ГФБ, по таким инструментам существует определенный «голод». Очень многим инвесторам хотелось бы видеть гораздо больший спектр инструментов, в которые они смогли бы вложить свои средства. Это касается как грузинских, так и иностранных инвесторов. Лично я много раз был свидетелем того, как в ходе встреч инвесторы напрямую говорили, что интересуются хорошими IPO в Грузии, чтобы вложить в них средства», - заметил генеральный директор ГФБ.

ВЫХОД ЕСТЬ

Вахтанг Сванадзе считает, что выправить ситуацию на грузинском рынке ценных бумаг можно даже в сжатые сроки - при условии проведения государством соответствующей политики. «Было бы неплохо, если бы это направление было объявлено приоритетным, как, например, туризм, энергетика или сельское хозяйство. Придание развитию грузинского фондового рынка статуса приоритетного направления позволило бы «убить сразу двух зайцев». Это будет содействовать как развитию внутреннего рынка ценных бумаг, так и подготовленности акций компаний к выходу на международные рынки. Думаю, следует использовать такие возможности», - заключил Вахтанг Сванадзе.

В числе заслуживающих одобрения аспектов на рынке ценных бумаг специалисты отмечают высокий уровень доступности участия в торгах на ГФБ, в том числе иностранцев. Любое лицо, как резидент, так и нерезидент Грузии, желающее стать участником торгов на ГФБ, может воспользоваться услугами лицензированной брокерской компании. Более того, юридическое лицо - нерезидент Грузии, имеющее лицензию на соответствующую деятельность в своем государстве, может напрямую внести заявку на членство в ГФБ. Если это лицо будет соответствовать установленным ГФБ стандартам, его зарегистрируют. И, наконец, как уже упоминалось выше, членами биржи могут быть не только брокерские компании, но и вообще все юридические лица, подпадающие под определение «финансовый институт» в грузинском законодательстве, то есть банки, страховые компании и т.д.

Положительным моментом, по мнению экспертов, является и то, что любой гражданин Грузии может без ограничений приобретать акции иностранных компаний, и то, что грузинские компании вправе выносить свои акции как на местные, так и на международные биржи.

Одним из грузинских акционерных обществ, разместивших свои акции на международном рынке ценных бумаг, а точнее, на Лондонской фондовой бирже, является лидер грузинского банковского сектора по объему активов - Bank of Georgia.

Акции Bank of Georgia были допущены к торгам на Грузинской фондовой бирже еще в середине 2000 года. По итогам первой сделки на ГФБ, заключенной 25 июля 2000 года, средняя цена на акцию банка составляла 1,58 лари, по итогам сделки на 6 апреля 2011 года она составила 32,5 лари. За истекший период на ГФБ были заключены сделки с акциями банка совокупным объемом в 135,4 млн лари. Первые торги акций Bank of Georgia на Лондонской фондовой бирже состоялись 23 ноября 2006 года. По их итогам цена акции составила $18. По итогам торгов на 31 марта 2011 года цена 1 акции банка была зафиксирована на уровне $19,85.

НА МЕЖДУНАРОДНУЮ АРЕНУ

Одной из структур, которая активно торгует акциями Bank of Georgia, является инвестиционный банк BG Capital, входящий в группу Bank of Georgia. По оценке генерального директора BG Capital Ираклия Киртава, вынесение акций, а точнее депозитарных расписок по акциям Bank of Georgia, на торги на Лондонской фондовой бирже содействовало привлечению этим банком крупных инвестиционных фондов в качестве акционеров.

«Иностранные инвесторы приобретают акции Bank of Georgia и на Грузинской фондовой бирже, в том числе через нашу брокерскую компанию. Однако есть категории инвесторов, например, крупные фонды, у которых имеются определенные ограничения в связи с покупкой ценных бумаг на слаборазвитых рынках капитала, даже на организованных фондовых рынках таких стран, в том числе, в Грузии. Им важно приобретать инструменты, допущенные на международные рынки, находящиеся на хранении у международных депозитариев, всемирно известных кастодиан-банков. Это дает им возможность приобретать большие объемы и иметь больше гарантий ликвидности», - отметил Ираклий Киртава.

К торгам на местном рынке акциями эмитентов, допущенными и на международные рынки, интерес, по словам Киртава, проявляют, в основном, инвесторы, участвующие в сделках сравнительно малых объемов. «Что касается самого эмитента, то ему, наверняка, интересно наблюдать за ситуацией со своими акциями и на местном, и на международном рынке», - заметил гендиректор BG Capital. Ираклий Киртава подчеркнул, что процесс допуска акций на ГФБ по сравнению с международным рынком несравнимо более прост. И это важно, потому что лишь немногие из местных компаний могут обеспечить выпуск по своим ценным бумагам международных депозитарных расписок».

Следует отметить, что BG Capital работает не только на грузинском, но и на других развивающихся рынках, в том числе в Азербайджане, Беларуси, Узбекистане и Украине. Компания предлагает клиентам полный спектр инвестиционного обслуживания, включая брокерские услуги в связи с акциями и облигациями, подготовку исследований, инвестиционное банковское обслуживание и т.д. Этот инвестиционный банк ведет финансовую отчетность согласно стандартам IFRS, имеет возможность напрямую торговать примерно на 180 биржах мира и заключает прямые сделки практически на всех ведущих фондовых биржах.

«В целом, вынос на биржевые торги акций той или иной компании, конечно же, является положительным для нее фактором. В компанию привлекается капитал, среди ее акционеров появляются новые инвесторы с большим опытом и современным видением в связи с развитием компании, предоставляется возможность наблюдать, как ее оценивают рынок и инвестиционные банки. Кроме того, привлечение компанией международного капитала положительно влияет и в целом на экономическое развитие страны, в которой эта компания функционирует. Другое дело, что в Грузии рынок ценных бумаг, к сожалению, развит слабо. Видимо, из-за малого размера рынка, невнушительного числа потенциально интересных местных компаний, отсутствия во многих компаниях прогрессивного менеджмента, работающего над поиском альтернативных путей привлечения капитала и финансового обеспечения новых проектов. А также из-за особенностей менталитета той части общества, которая, исходя из своих финансовых ресурсов, по сути, должна интересоваться инвестированием в ценные бумаги, но которая не использует подобную возможность. Спрос на большинство допущенных к торгам на ГФБ ценных бумаг мал, и цена на акции на бирже не дает реальной информации по рыночной стоимости компании, - заявил Ираклий Киртава. - Чем привлекательнее публичные компании, ценные бумаги которых выставлены на бирже, чем лучше торговая площадка, тем больше спрос и предложение. И это, соответственно, отражается и на ликвидности акций, и на реальности ценообразования. Что и подтверждается на примере Bank of Georgia».

Следует отметить, что Bank of Georgia использует для привлечения капитала с международных рынков не только акции, но и другие ценные бумаги. Так, в 2007 году он выпустил еврооблигации со сроком покрытия 5 лет.
Грузинских компаний, разместивших свои ценные бумаги на международных фондовых рынках, пока единицы. Впрочем, по мнению экспертов, в ближайшие 2-3 года их количество может существенно возрасти. Среди претендентов называют компании, работающие в сфере телекоммуникаций, гидроэнергетики, в банковском секторе, винодельческой отрасли и т.д.

Одна из тех, кто уже объявил о своих намерениях выйти на международный фондовый рынок - известная грузинская винодельческая компания Teliani Valley, сделки по акциям которой (WINE) на ГФБ заключаются с 2007 года.

Как сообщил генеральный директор Teliani Valley Шота Хобелия корреспонденту журнала, акции компании в ближайшем будущем планируется вынести на Варшавскую фондовую биржу - одну из крупнейших в масштабах Центральной и Восточной Европы. «Мы разместим свои акции на Варшавской бирже после того, как оборот компании станет соответствовать установленной этой биржей планке. Возможно, это произойдет уже в текущем году. В Польше наш бренд хорошо узнаваем, поэтому также компания остановила свой выбор на Варшавской фондовой бирже», - отметил Шота Хобелия. «Впрочем, и после выхода на международную площадку Teliani Valley продолжит торговать своими акциями и на ГФБ», - заметил он.

По итогам 2010 года, на Грузинской фондовой бирже было продано 72,76 тыс акций Teliani Valley, совокупный объем сделок составил 13,34 тыс лари. Вне биржи за этот же период было продано 13,46 млн акций компании, совокупный объем сделок составил 2,60 млн лари.

Комментируя больший оборот акций Teliani Valley вне ГФБ, Шота Хобелия предположил (вопросы купли-продажи акций компании, как правило, решаются не ее директорами, а акционерами и брокерами), что в первом случае акционеры или брокерские компании сами нашли конкретных потенциальных акционеров, и поэтому услуг биржи не понадобилось.

Что касается низкой активности на торговых сессиях ГФБ в целом, то причиной этого, по мнению Хобелия, является зачастую недостаточная информированность многих компаний о преимуществах организованных торгов. «Сделки на бирже - относительно более защищенные в плане различных рисков, и это должно более активно рекламироваться», - уверен генеральный директор Teliani Valley.

Более активно в сравнении с биржевыми внебиржевые сделки в 2010 году заключались и по акциям крупного грузинского банка Liberty Bank (BANK), зарегистрированным на ГФБ еще в июле 2000 года. За минувший год на ГФБ было продано 41,03 млн акций банка, совокупный объем сделок составил 1,66 млн лари, а вне биржи были заключены сделки по 1595 млн акциям банка, в совокупности на 28,72 млн лари.

«Сам банк не торгует на бирже своими акциями. Это делают брокерские компании, которые предпочитают внебиржевые сделки, предположительно, по следующим причинам. Первая - внебиржевые сделки можно заключать каждый рабочий день, тогда как сделки на ГФБ - только трижды в неделю. Вторая - крупные сделки, как правило, заключаются по цене, уже согласованной с заранее установленными контрагентами, и для этого форма внебиржевой сделки технически более удобна (не требуется предварительного депонирования в центральном депозитарии ценных бумаг, суммы сделки и т.д.)», - так прокомментировали ситуацию в Liberty Bank. И высказали мнение о том, что торговля акциями на ГФБ будет активнее, «если торговые сессии будут проводиться каждый рабочий день, как это происходит на других фондовых рынках мира».

Liberty Bank также намерен вынести свои акции в ближайшем будущем на международный фондовый рынок. На данном этапе в банке воздержались от конкретизации сроков и иностранной биржи, на которую он планирует представить свои ценные бумаги, однако подчеркнули, что выход на международную площадку «является одной из составных частей стратегического развития банка».

Вместе с тем, часть экспертов считает, что законодательством должно быть введено ограничение на торговлю на международных площадках ценными бумагами эмитентов, не допущенными к торгам на ГФБ. По их мнению, эта мера вынудит эмитентов «прийти в лучшую форму» и, кроме того, будет содействовать развитию грузинского фондового рынка в целом.

В ракурсе стремления к развитому фондовому рынку эксперты указывают на необходимость развития в Грузии не только первичного, но и вторичного рынка ценных бумаг, ввода в обращение производных финансовых инструментов - фьючерсов и опционов. Но все это пока продолжает оставаться долгосрочной перспективой.


Источник: Business Time Georgia
Автор: Лела Иремашвили